林森池 「新股王論」 (2006-01-09文匯報)

林森池 「新股王論」(2006-01-09文匯報)
「投資可創富，投機屬賭博」這句話是一代證券分析家林森池投資心法的總結。早前他在香港大學的一個講座上強調投資股票是嚴肅的行為，等同投資一門生意，回報是分享公司成長的利潤。如果心存僥倖，隨便選擇一個股票，以低買高賣獲利，這種投機心態其實與「買六合彩」無異，單靠運氣往往會令人失望。投資股票需要先通過基礎分析，徹底了解公司的運作、財務狀況、經濟環境等，以減低風險。

　現在投資的門路眾多，如黃金、外幣、地產、股票、衍生工具等，但林森池認為外幣的回報太低，從70年代開始，升幅最大的日圓也只是上升了4倍，回報與港元息率相差不遠。而黃金的價格起跌大，但真正的升幅小，70年代，美國因貿易逆差過大，國內沒有足夠的黃金支付貿赤，於是美元與黃金正式分家，改與一籃子的貨幣掛鉤，黃金價格更跌至歷史性的低位。

初哥應遠離衍生工具
　至於投資衍生工具，就更加近於賭博，利用股市的波幅獲利，屬於大戶與小投資者的對賭。細看之下，這只是一場零和遊戲，而且參與遊戲的雙方，地位並不平等。在香港現時的證監條例下，大戶幾乎佔了絕對的優勢。曾管理全球最大的麥哲倫基金（Magellon Fund）的林奇（Peter Lynch）和號稱股神的巴菲特（Warren Buffett）一直對衍生工具的態度十分審慎，甚至認為應該立例取締。林森池就形容有關買賣為「不公平競賽」，他建議在證監會立例撥亂反正之前，小投資者不宜沾手。

　「香港法例規定未滿十八歲人士不可賭波和賭馬，但證監會並沒有立例，保障『投資水平未成年』的『阿婆』參與買賣衍生工具。」

　據美國《福布斯》雜誌最新一期世界富豪排行榜，從第一至第十位，除了排第二位的巴菲特，其餘九位，包括首富微軟的比爾蓋茨和沃爾馬特家族的五位成員等，都屬於實業家，巴菲特也只會選擇優質的股票作長線投資，從不參與短線的投機炒賣。反而大家所熟悉的股壇狙擊手索羅斯，其身家原來並不入流，證明成功並沒有捷徑，也沒有不勞而獲的財富。

　「若你手上有資金，你可以自己開設公司，或者投資入股其他公司。如果你看好地產市道，但自問發展地產的能力不及李嘉誠，那麼不如直接買入長江的股票，讓他幫你賺錢吧。」

股市帶動經濟創富
　為甚麼股市可以帶動經濟和創造財富？林森池嘗試用經濟學家米塞斯（Ludwingvon Mises）和哈耶克（Friedrich A. Hayek）的供應經濟學理論解釋。這「小政府，大市場」理論曾被前英國首相戴卓爾夫人採用，以改革英國的經濟。當時的英國國企已經病入膏肓，靠政府不斷補貼支撐。戴卓爾夫人上台後即大刀闊斧把國企私有化，接受市場監測，提高效率。上市後可擴大吸納資金的層面，因為市民手上的積蓄遠多於國家的資金。有了資金，公司就可以擴充，創造更多職位，而高就業率會刺激消費，令資金回流入市場，形成良性循環，經濟發展有如雪球愈滾愈大。

　林森池認為投資股票需要審慎，選擇優質的公司。他對這方面有三點建議，首先從宏觀的角度，觀察整體經濟處於增長還是萎縮；然後了解目標公司是否擁有市場經濟專利；再深入分析公司的往績、各項回報率、財政狀況、前景、管理層作風和公司「內在價值」等。

中印尋找「千里馬」
　上文提及的市場經濟專利與我們所認識的品牌專利和「特許經營權」的概念不同。公司擁有市場經濟的專利生意代表這些公司的邊際利潤較有保障。以地產行業為例，政府雖然並沒有明文規定保障其專利，但如果你擁有尖沙咀北京道的業權，因其人流和地理位置，已足以令其上蓋物業的租金收入穩定增長，又無需受競爭威脅。反觀品牌專利，NIKE雖然擁有旗下產品的版權，但它仍然要面對來自其他無數品牌的競爭，如Adidas和SuperX等。

　與專利生意相對的就是過度競爭的生意，這是一門大眾化及沒有專利保障的行業。現時世界上大部分商品的質量都有公認的標準，例如鋼鐵，無論中國或美國所生產的不鏽鋼都是根據相同的標準來劃分質量。如果質量厚薄相若，生產商只能在價格上競爭，而價格競爭通常會把邊際利潤壓縮。

　在林森池眼中，香港過往具備市場專利的公司（他稱之為千里馬）包括匯豐、恆生、長江實業、電訊盈科、中華煤氣、太古等，它們從77年到97年之間的股價增長達每年20%至30%。然而時至今日，他們部分已失去了其專利，如恆生和電盈，其餘即使保留專利，但香港經濟已過了起飛期，增長開始放緩，因此他們的股票再難出現如此巨大的升幅。

　那些30年前的千里馬，已經跑得太久，跑累了，而且本地仍充滿活力的大公司不多，林森池建議應該把視線轉到新興的股票市場。他特別看好中國和印度，認為兩地的市場潛力有如70年代的日本，可以尋獲不少千里馬，重新上路。

Kiss投資心態
　■電視劇《大時代》裡的劇情，竟然在現實的股票市場帶出「丁蟹效應」現象。

　儒家有「修身、齊家、治國、平天下」的人生格言，而林森池表示他的人生計劃也分為四個階段，統稱四仔理論，分別為老婆仔、樓仔、細路仔和車仔，他希望把這個配以他的投資理念推介給時下的年青人。

　「年青人完成學業，踏出社會，在有一定經濟能力後，才娶一個老婆仔，之後一同供一層樓仔，再生一個細路仔。車仔是非必要的高消費品，應該放到最後，待生活穩定，待有餘力時才考慮。」

　談到買車，原來林森池對這方面也有一套心得。「我從來不會買新車，因為不划算。車價一大部分是稅款，而且新車一落地便會貶值，所以我只會考慮二手車。我現在駕駛的是一輛80年代的Benz。除了價錢便宜，二手車還有其他好處，好像二手車時常需要維修和更換零件，帶動相關行業，間接推動經濟，而且時常光顧一些車房和零件店，使我更受歡迎。另外，懂得欣賞二手車是品味的象徵，出街都覺得特別有型。」

　林森池認為婚後的投資策略可分兩方面，兩夫婦可以一人負責供樓，另一人負責投資具潛質的股票。香港的樓價一直和本地國民生產總值（GDP）掛鉤，從70年代到現在，本港經濟處於上升期。1978年的太古城和置富花園的樓價也不過是每呎200港元，現時兩個屋苑的呎價已上升到4,000至5,000港元，增長達20多倍。本港的經濟增長雖然已經放緩，但林森池和其他經濟學家都認為未來30年的增長率仍有每年3%，加上大約4%的租金回報率，應該足以抵銷供樓的利息支出。

　林森池所談及的投資，無論是樓市或股市，都屬於長線，期間每每出現時局不穩，會有起起跌跌。他以巴菲特為例，指出只要完成投資前的分析，就不必為短暫的上落而費神。

　「巴菲特絕少留意股票的價位，他只在買賣時才查詢價值。我投資的心態很簡單，可以用四個英文字來概括—KISS，意思就是Keep It Simple and Stupid（簡單和愚蠢地保管著）。」

見樹又見林的分析員
■林森池認為在股市有波幅冇升時仍能獲利，與炒賣無異。

　林森池是香港第一代證券分析師，從事證券分析20多年，1967年畢業於香港大學歷史系，1972年被英國維高達證券公司聘為證券分析員。

　他在1977至1982年任職獲多利投資服務有限公司（匯豐銀行屬下機構）執行董事，專責管理基金及港股投資。80至90年代，他歷任美林證券及瑞士聯合銀行副總裁，主管香港股市分析部門，向歐美基金推介港股。其間，他又促成美林證券及瑞士聯合銀行成為香港聯交所會員。其後於90年代中期退休。林森池所著的《證券分析實踐》一書總結了他畢生的投資經驗，最近更登上了商務印書館05年暢銷書榜中文書（非文學類）第二位。

　2002年，他提倡以發債方式紓解特區政府的財赤，部分建議更被政府採用。著名財經專欄作家林行止曾稱讚林森池是股壇難得具備「見樹又見林」本領的證券分析員。