1997 香港金融風暴 -- 大戶絕招

1997 香港金融風暴 -- 大戶絕招

from http://hk.myblog.yahoo.com/stanley77438/article?mid=68

神又係佢鬼又係佢

一直想有系統地寫寫大戶殺散戶招數，但涉及題材太多，未能動筆。但網友阿風問起，又覺得可以先談談，或者等將來把這裏的內容整理成書，才理出一個系統吧。

　　我一開始就話，股市有很多幕後大佬，設定老鼠籠，請君入籠。幕後大佬精研群眾心理，用最高超的手法引你入籠，各行各業也有竅妙，我就是想帶大家窺探股市大佬行事的「竅炒」。

　　我將股市大佬分兩類，鬼佬和土佬，鬼子大佬食大茶飯，主宰大市的上落方向，土炮大佬主要玩個別股份，炒過不亦樂乎。亦有界乎兩者中間的鬼子大行，已經變成半個土炮，在本地搞衍生工具，恒常吸水。

　　先講鬼子大佬。你知我鐘意講故事，先從９８年政府入市的故事講起。９８年鬼子大軍襲港，全球最狠的對沖基金雲集香港，最厲害的是索羅斯的老虎基金和一個外號「餓狼」的對沖基金集團（事後曾接受鬼佬雜誌訪問，得此渾號），它們要食大大大茶飯，想一舉擊潰港元聯系匯率和攻散股市，想賺數以百億計美金。

　　香港政府好像一個童子軍那樣入市，和大鱷博棋，而家稔起都好得人驚，事關開始時政府只打算入貨１００、２００億港元股票，後來鬼佬借貨狂沽，政府接貨１０００億，聞說接到最後一日，金管局任總落車時真係腳軟。

　　那時香港政府對抗鬼佬大軍，入市全部搵華資行操盤，惹起鬼佬不滿，聞說當時美國財長魯賓，直接打電話俾特首老董，話香港政府入市不找鬼佬行，歧視佢地咁話。這個故事第一個教訓，就係鬼佬大證券行幕後有政府撐腰，你話勁唔勁。香港政府當然無就範，因為入市操盤者得悉政府的機密，當時要和鬼佬開戰，自然不想找鬼佬經紀行了。

　　結果香港政府入市贏錢，鬼佬對沖基金有無輸到仆呢？又唔係好覺老虎基金輸大錢喎。關鍵在什麼，我相信是「轉身」，鬼佬好快就轉咗身，由做淡變做好。這是第二個教訓，亦是最重要的教訓，大市上落，做好做淡都是大戶，神又係佢，鬼又係佢。

　　我最記得當日政府入市前，恒指低見５８００點，當時還有一本以數字為名的週刊，以封面故事大唱恒指會見３０００點，即係話仲要跌一半，放這些消息的人，若無特殊動機，就是見好唱好見淡唱淡跟風之輩，你信佢就入籠啦。

　　政府入市後，兩年之間，股市由恒指低位５８００點，升上１８０００點的歷史高位。我有一個理論，以當時的經濟條件，跌到５８００點不合理，升到１８０００點同樣不合理，股市這樣喪升，有兩個原因，第一，政府大量持貨，不正常地收乾了股市的貨源，令供求失衡而急升。第二，對沖基金在７０００點左右反手造好，推波助瀾，挾升港股。所以鬼佬大戶使遇上不按常理出牌的香港政府，被挾在當下，也能即時轉身，一路媽你入市破壞市場規律，唱你入市唔掂，等人以為政府頂一陣就頂唔順，一路暗中卻反手做好，齊行同你一齊玩上去，這是第三個教訓，鬼佬大戶咁古惑，言行不一，一眾散戶點夠佢玩！

　　其後陸羽仁找了一個當日直接參與入市的高官，問他知唔知對沖基金是否反手造好，他的答案是「完全有可能」。

　　９８年一役，暴露了鬼子大戶的各種招數，陸羽仁近觀兩軍搏殺，都學到唔少野。明白這些大戶招數，往後分析大戶入市動向，都八九不離十矣。



舞高

97年開始的金融風暴，為香港人上了經典的一課，最徹底地暴露了大戶操控股市的行為。　　
　　

鬼子大戶操控股市，部署有大有小，大如97一役，那是10年不遇的大戰，他們要賺數以百億計的大錢。小如每年一兩趟的大波動，年年如是，他們雖然只是賺幾十億的細錢，但也如提款一樣，予取予攜。
　　

股市要跌，就先要升，升得愈多，偏離經濟實況，跌得愈重。大戶舞高才可弄低，推高時賺錢，推跌時更賺錢，只要有很多傻仔跟進，舞高弄低不要花太多自己的真本錢，那就可以賺盡急升和暴跌的波幅。
　　

今日先講舞高，又到講故事的時間，時維９７年，香港快將回歸，成為世界大事。２０多年前香港前途談判時的恐共情緒，慢慢消淡，回歸看起來如換一面旗那樣簡單，整個社會有點熱情高漲，股市樓市不斷升溫。　　
　　

索羅斯看在眼裏，看到了千戴難逄的狙擊機會。看過索羅斯著作的朋友，都知道他極其留意各地政府的行為，他專門追踪政府行為的盲點，下手狙擊。９２年索羅斯狙擊英磅，打敗英倫銀行一役，引為他一生的經典，當時英磅和歐洲貨幣單位掛鈎，索羅斯就看透英國外強中乾，根本無力支持英磅高企的匯價，才下手狙擊，結果逼得英磅大幅貶值。所以大戶落手，除了看經濟外，還看政治條件。
　　

在香港回歸前的高漲情緒中，要推高股市可謂不費吹灰之力。加上股市高升，樓市暢旺，會被視為歡迎回歸、看好回歸的政治正確訊息，所以股市樓市上升，自然而合理，好像愈升得多愈好。英國人也樂見你出現泡沫，交一個大泡沫給你，我光榮撤退，證明我英國人幾叻，之後你自己搞掂。至於港府官員，看到泡沫也未必敢開口。
　　

如果大戶獨力出手，舞高大市，在高位一路入貨，成本極重，接貨太多，想高位派貨也不容易。但在回歸的情緒中，日日炒高，政府官員也加埋把口唱好，推高易過借火，鬼子大戶低位接貨，在１６０００點、１７０００點一直泌貨出街，沽完貨再大手累積淡倉，仍然神不知鬼不覺，大家依然感覺良好，開開心心慶回歸。
　　

結果市區樓價由５０００元一呎升到１００００萬，股市由１２０００點、１３０００點升到１７０００點，舞到這種高度，在當時的經濟條件下，已到一督即爆的地步。除了回歸的情緒因素外，當時狙擊香港還有其他有利條件。政權交接，特區政府如新上手的童子軍，和索羅斯對打，就如大人和細絡仔打交那樣。事後有高官私下對陸羽仁講，香港當時已經回歸，失去英國這個靠山，美國人就更加不用俾面了。
　　

所以大戶要推低股市，就先要舞高，即使一年兩轉的小浪，也是如此，四大中資銀行上市，也是最好機會。記得幾年前和港交所高層吃飯，他們話好辛苦爭取到四大銀行來香港上市，是中國金融改革的重頭戲，只許成功不許失敗。當時陸羽仁心想，四大銀行上市，不正正是大戶舞高股市的好時機。
　　

去年六月交銀上市，股市向上，到十月建行上市，上市前舞高，上市後大跌。今年五月中行上市，也是上市前大市舞高，上市後急回。這些巨型銀行上市，上市前氣氛良好，舞高派貨容易，人家集資６００、７００億，大市上升政治正確，鬼子大戶就趁機高位派貨，等你來頂了。今年十月工行上市，是四大銀行最後一間掛牌，唔知歷史會否重演，上市前舞高，上市後插低呢？



插低

有句話叫大戶沽貨，愈沽愈高。這句話應有下一句，大戶買貨，愈買愈跌。


大戶在低位入貨，等到市場氣氛好好時，就暗手沽，甚至硬把大市挾上，把氣氛由唔好搞到好，然後慢慢出貨。大戶持貨量大，出貨要１０億、１０億咁出，如果找不對時機出貨，一出貨就大跌，他賣的貨也無錢賺，亦來不及轉手做淡。所以你見大市氣氛好好，好消息盡出，成交量大，但股市不升，甚至先升後回，就是大戶出貨的訊號，這就是我經常講，股票由強手轉到弱手之中。大戶出齊貨之後，就反手做淡，累積大量期指淡倉，等到大跌之後食糊。由舞高轉入插低的階段。


９７年７月，就是這種大戶盡出持貨、由好友變淡友的好時機，到恒指衝撞１７０００點後，股市熱而不升，已預示大市暗中轉勢。就同一個時候，樓市也去到頂峰，記得當日我公司一個同事看報後高呼，「嘩！青山公路海景樓都過萬蚊一呎，好犀利呀！」我當時有不祥感覺，咁既樓價，長線點樣企得穩呢？


同年１０月，特首董伯伯還發表施政報告，推出８５０００建屋目標，要打擊樓市炒風。但對沖基金已經開始狙擊泰銖，金暴風暴已吹到香港，港股隨即急跌，出現第一浪的股災，大市短期內跌３０００點以上。


我後來才知道，當時以為股市已經跌得很甘，原來只是跌浪的開始。對沖基金在近１７０００點向下一直大手沽貨，估計他們的平均成本，約在１５０００點的價位。


那時風暴的表面是狙擊港元，金管局初時以挾息迎戰，試過有一日隔夜拆息挾高到３００厘。挾息的理念很簡單，你把美金調來香港，轉成港紙來沽，沽低港元匯價，甚至借港紙去沽，成本極低，所以政府挾高利息，高到一日３００厘年息，就是想拉高港元炒家的成本，等你捱唔得耐，炒一兩個月就要走人。


怎知道你以為對方打陸戰時，對方原來同時打空戰。原來炒家過去已炒過港元，知道在聯系匯率之下，港元不易擊潰，而金管局一見人狙擊就挾息，反擊十分有力。所以對沖基金那次是雙途進攻，既沽港元，同時又沽港股沽期指，金管局大力挾高利息時，的確增加炒家利息成本，但同時令做生意者大捱貴息，搞到股市連番急跌。


記得當時和財金高官傾偈，他問我在這種高息的氣候，推出定息揭，可否穩定人心，若在那時定息，年息率約１２厘。我當時的答案是１２厘雖然極高，但在利息飛升的預期中，人會尋求穩定，定息按揭有會有市場。現在看來，１２厘是難以想像的高息，當時卻有助穩定人心，可見人心如何不定，在這種環境下，要天天插低你的股市，豈不容易。　　


那時真是每日都有壞消息，利息高企，證券行日日出看淡的報告，評級機構調低香港的評級，股市和樓市成為一個互相拉扯向下的怪圈，股市跌完樓市跌，樓市跌又成為股市再跌的藉口。 　　


在升市和跌市中，傳媒都會推波助瀾，股市１７０００點，有人看２００００點，在股市６０００點時，有人會吹股市即將跌到３０００點，你本來不信，看見股市天天跌的「現實」，你就會相信。　　


在９８年中金融風暴最烈時，雜誌吹出３０００點的「目標」，我估計鬼子大戶原本計劃在５０００點左右，就開始平倉，一直殺落４０００多點收場，不會等到３０００點這些超低水平才沽貨。鬼子大戶半途借入大批現貨狂沽，平倉時要重新買入現貨，同時平期指淡倉，再轉頭造好，倉位巨大，沒有１０００點的水位，恐怕不能完成這個偉大的工程。 　　


試想如果沒有政府入市，破壞鬼子大戶造淡大計，他們真是肥過肥仔水。我估計他們造淡倉位的平均成本約１５０００點（不計之後借現貨沽空的價位），如果最後在平均５０００點平倉，一張期指賺１萬點，即是賺５０萬元，若對沖基金大戶沽了５萬張期指，單計期指可賺２５０億，它們在高位沽出股票現貨，一路跌也借入大量現貨再沽空，加上沽現貨的賺價，估計他們一舖就可以勁賺３００、４００億。不過政府來一個童子軍入市，就打破了鬼子大戶勁賺的美夢。


所以大跌市跌到離譜，人心極其脆弱時，如果你有力守，正是入市的好機會。問題是何時近底，那就考眼光了。



股匯齊攻

和行各業搵食都有竅門，食大茶飯者更暗藏厲害絕招，才能搵大錢，散戶一般是大戶的點心，不過若能看通大戶的搵食竅門，或許可以做一做鱷魚蝨乸，人吃肉時你吃骨頭，總好過做點心給人吃吧！


九七年政府入市前，曾小心研究鬼子大戶透過匯市和股市雙途襲港的竅門，特別是在期指市場的搵食招。


你要明白鬼子大戶做什麼，就要站在他的角度思考問題，這叫做「換腦思維」。先說狙擊港元，大戶炒港紙的風險，比炒其他自由浮動的貨幣低得多，他炒一隻自由浮動的外幣，炒得成功大幅插低該貨幣的匯價，大戶自然可以賺大錢，但若炒作失敗，對方的中央銀行成功挾高貨幣的匯價時，大戶便要蒙受匯價和借當地貨幣沽貨付利息的雙重損失。

但港元和美元以接近７．８元的兌換價聯系起來，若大戶狙擊港元成功，港元和美元脫鈎，港元匯價大跌，大戶固然大賺，即使狙擊失敗，香港固守聯匯，但港元匯價不會大升，大戶不用蒙受匯價風險，只要承擔借港元沽的利息付價，風險很低，所以沽港元有獨特的吸引力。


　　不過從鬼子大戶的角度，沽港元的最大弊病是成功機會不大，而且一係得一係唔得，沒有中間方案，若沽一隻浮動的外幣，沽低一成都有賺，但港元聯系匯率若不崩潰，就無錢落袋，所以他們自自然然會稔到在股市獲利。因為過去每次他們沽港元，金管局除了入市接港元之外，就是挾息，但挾高利息對經濟不利，是股市的壞消息。所以大戶很快就想到同時入股市做淡，引你挾息，推低股市，就成為另一條賺快錢的方程式。


　　這裏要講一個題外話，我們股市好時，經常聽到話資金湧港，銀行水浸，銀行同業拆息低企，甚至美國加息香港不加息。但大戶要造高造低你的銀行拆息也不太困難，他調來大量美元兌成港紙，留在香港，你的銀行自然水浸。那一天大戶部署好要造淡，打個電話俾銀行，將放在本地的錢換回美金大量調走，資金一緊，拆息就抽高，所以要造成資金外流、銀根緊絀的感覺也十分容易。

　　資金外流的消息公布時，股市下跌，又有一個很合理的「理由」了。但我們看資金流進流出，那些資料全是滯後資料，我們再看這資料做反應，很多可能就是資金調動人期待的結果。我當然不能否認部份資金流動是「自然的」，但無人可以否認，部份資金流動是「有預謀」，既然資金流動可以左右股市，誰可保證操控資金流動的人，沒有透過這個過程在股市獲利呢？例如現時資金過多香港不跟足美國加息，稍後資金外流，香港要追加利息時，又會否是一個做淡的好藉口呢？


　　回頭說政府當日如何拆局，我雖然成日話政府是童子軍入市，但他們的行動其實並不盲動，亦研究過大戶搞股市的方式，一句話，主要透過期指賺錢。


　　鬼子大戶或許在九七回歸時，若有現貨在手，定已盡沽持貨，然後在近１７０００點的高位，不斷累積淡倉，主要是期指，其次是借入現貨沽出（可向基金借貨，付出幾厘的年息予借貨給他們的基金），大戶在高位沽下來，進進出出，最後持有大量的期指淡倉，然後股市一路跌，大戶再大手沽期指，也可以再借現貨沽空，插低股市，相信大戶是兩招齊出，製造驚嚇效果。


　　金融風暴的最高峰期，有十多萬張期指未平倉合約，相信絕大部份是鬼子大戶的倉位。　　政府入市，就是從股票現貨和期指兩頭進攻破局。


期指破局

　　 如果一個地方經濟正常增長，那個地方的股市亦應正常向上，從一個圖表上看，那是一條由左至右、曲折向上的曲線。不過從大戶的角度，如果一個股市一年只增長５％，他們入市都不會有太多肉食。所以大戶會人為地把股市舞高插低，食盡波幅。他們推高大市的時候會過高，散戶趨之若鶩，叫他們不買也無可能，大戶就出貨；大市插低的時候會過低，但在那人心脆弱的時候，無人敢入市執平貨，只有大戶自己揸。


你明明長揸可以取勝，結果偏偏在貴時買、在平時賣，甚至用衍生工具來放大自己的失敗。錯不在股市，錯只在你不懂股市的竅門。九八年的股市，就是一個最極端的例子。


政府入市之前，恒指跌穿６０００點，你用任何基本因素去衡量，很多藍籌股也委實太便宜，但你活在當下，偏偏會相信恒指將會跌到３０００點的說詞。


政府部署入市，明知鬼子大戶累積了大量期指淡倉，亦借了不少現貨沽空。政府入市挾淡倉，就是在現貨市場和期指市場雙途進入

。
我說政府如童子軍，當然有點誇張，但她在現貨市場，的確有點童軍味道，拉開架式，日行一善，在指定價位硬接所有現貨沽盤。鬼子大戶的兇狼程度，出乎政府意外，政府原本估計只要接１００、２００億貨，頂多是３００億吧，怎知最後接到１０００億現貨，大戶絕大部份是借貨沽空。


政府把股市推高以後，大戶借貨沽空得更狼，顯然想沽到政府接不往，想沽到政府膽怯停手，把政府擊潰，再大幅推低股市。政府眼見大戶借貨借得狠，在入市最後一個星期五，就逼他們在T加２（成交日加兩日）交收，要大戶如期在下周二交股票，部份大戶由於借貨借得急，向身在外國的基金借股票，交股票也來不及，部份只能在T加３、４交收，雙方就這樣是否合規問題，亦有糾纏。


如果政府在現貨市場只得一個勇字的話，她在期指市場入市卻顯出計謀。政府入市高峰之際，在８月２８日期指結算日，對下一個月的期指出現６００點大低水（即比當時的恒指低６００點），這樣嚴重低水的情況，十分罕見，當時外界以為大戶大手沽下月期指，才出現這種低水，其實另是另有玄機。


據高人拆局，這是政府所為，她一方面大力接現貨托高恒指，但到期指結算日又大力沽下月期指，拉低下月的期指的價位，造成一個大差價，大幅增加鬼子大戶轉淡倉的成本。


熟悉期指的朋友應該知道，買期指和買股票不同，買股票有一買一賣，大戶借貨沽空，將來要買入股票還貨，才結束交易，獲利離場。但買期指可以只做一次交易，可以只買不「賣」，大戶在買入期指淡倉後（即所謂沽期指），可以不沽出期指淡倉，而期指要每月結算，在月底按結算日的平均價，計出結算價，以此結算價自動平倉，而買賣雙方就按結算價計算盈虧對數。若大戶要離場，月底結算後已自動離場。大戶想再做淡倉，就要做另一個交易，另外再沽下個月的期指，以維持它原有的淡倉，這就是所謂轉倉。


大戶愛炒期指的原因，就是因為期指會每月自動結算，所以她離場時，神不知鬼不覺，離場成本極低。


試想一個鬼子大戶如借貨沽了１００億的現貨，他要平倉，就要在市場買入１００億的現貨，單單是一個戶口買１００億的貨，觸發市場跟風，大市隨時升一千、幾百點，所以話大戶轉身很難。但期指不同，鬼子大戶有等同貨值２００、３００億的期指淡倉，它想離場，等到月底自然結算，只要不轉下月淡倉，就可以離場，自自然然，水波不興。所以陸羽仁經常叫大家留意期指市場，以觀察大戶動向。


回頭說政府當日挾期指，把下一個月的期指價插低，鬼子大戶想轉下月淡倉，要低６００點，等如白蝕了這個點數，政府此招，大增了大戶轉倉的成本和風險，逼使大戶不能轉倉，要把期指淡倉平掉。

從結果觀之，政府此招相當成功，總算打大戶一個措手不及。

否極泰來

九八年政府鬥大戶，打得旗鼓相當，如兩大武林高手決戰，遙見白氣蒸騰，未知鹿死誰手，我們今天知道結局，但結局其實不一定如此，且聽我慢慢道來。
　　政府當日入市挾大戶，狂接港股，力壓期指，逼得大戶全軍深入，沽貨狼忙，期指結算日過，未知結局。政府當時仍然擔心，鬼子大戶稍事休息，又再捲土重來。說到底政府只得３０００億財政儲備，用了１０００億來買股票，如果挾不退鬼子大戶，對方來一招回馬槍，政府怎樣招架？


　　怎知最後爆出一起風波，救了政府一命，那一幕如今仍歷歷在目。記得一天早上，有高官打電話來給陸羽仁，叫我去看一看當天英國《金融時報》的頭條新聞，拿報紙一看，《金融時報》報道美國對沖基金「長期資本管理基金」（LTCM）投資俄羅斯盧布的金融產品出事，若事件處理得不好，會觸發美國金融危機。高官話對沖基金爆煲，或可解香港的困局。


　　長期資本大有來頭，主事人包括諾貝爾獎得主、期權計價理論的創始人Scholes(即期權計價模式Black & Scholes Model的設計者)，他們利用複雜的運算工具，買賣大量俄羅斯慮布產品，用龐大資本賺取微少的差價，料不到俄羅斯突然把盧布大幅貶值，立刻中重招。長期資本出事後，美國金融危機如箭在絃，當的聯儲局主席格林斯潘急召美國最大的投資銀行一起商討對策，因為長期資本以巨量借貸來運轉，若鏈條斷裂，會在金融機構中產生骨牌效應，危險之極。


　　結果格老和各大投資銀行講掂數，它們為了大眾利益（爆了煲對誰都沒有好處），答應不但不追債，每間銀行還借錢出來，讓長期資本暫時填數。


　　這個畫面帶點諷刺，因為在此之後，港府入市後承受極大的國際輿論壓力，指港府入市破壞自由市場，由於被人挾倉的主要是美資的對沖基金，美國媒體、甚至官方都支持此一論調。怎知話口未完，美國政府就用另一個方式入市，挽救長期資本的危機，經此一役，外國也不好意思再話香港。


　　另外，長期資本的危機，令金融機構關注到借錢予對沖基金的風險，亦收緊了它們的錢根。最後香港感到威脅解除，大市沽壓漸消。


　　好多人話香港有運，如果沒有長期資本事件，根本不知道鹿死誰手，鬼子大戶後庭失火，急急回防，香港行了大運。


　　陸羽仁不信命運，倒相信《易經》的道理，陽極則陰，陰極為陽，《易經》六十四卦有「否卦」（音鄙），有「泰卦」，香港當時是「否極泰來」。股市也好，經濟也好，跌完會升，升完會跌；升得過份，跌得厲害；反過來跌得過份，回升時也十分誇張。


　　鬼子大戶當日從１７０００點一直沽下來，沽到７０００點不收手，要沽到４０００、５０００點，見好不收，令股市跌得太離譜，本身已蘊積了強大的反作用力，若不是鬼子沽得太過份，政府也不會冒天下之大不諱而入市。若不是對沖基金在全球搞得太離譜，長期資本也不會爆煲。那些看似偶然的事物，其實有一定的內在聯系。


　　你明白這個陽極必陰，否極泰來，居安思危的道理，就知道見到大升時，需要一日比一日審慎，見到大跌市時，可以一日比一日樂觀。如果跌１０００點時，股市反彈的機會只有一成，股市跌了１００００點後，如果基本因素並無重大改變，反彈已變成有十成機會發生的事。


　　不過鬼子大戶最後轉手造好，不但能全身而退，可能還有薄利，能夠做這樣，也要過人的EQ了。



借貨沽空

一口氣寫了六篇金融風暴的文章，藉此透視大戶借港股搵食的招數，希望網友看完有所警悟。以六篇文章總結一場環球金融風暴，難免粗疏。由於要照顧不同網友的水平，採取中間落墨的方式，懂行情的會覺得太淺，不懂行情的會覺太深，所以想再寫幾篇補遺文章，講講借貨沽空、期指運作、以至對沖基金的理念等。對金融市場已有認識者，可以略過不看；但對市場認識較少者，又不妨出出題目，點一點你想知道的課題。
今日先講借貨沽空，又從講故事開始。


９８年８月１４日，星期五。早已見慣跌市的經紀，一如以往地番工吹水，散戶早已輸到怕，恒指只有６０００多點，不知大市跌到何時。不過那天開市後，神奇的事情出現，一開市幾隻大藍籌立刻上升，重磅如匯豐者都買盤湧現，到上午已升到１５７元，升了６元，到下午再升，似有無窮無盡的購買力。


經紀留意到藍籌買盤排哂隊，但買盤不是以往慣常買賣大藍籌的外資行，掛買盤的是中型本地證券行，例如和昇證券，只見它在藍籌股板上掛出幾十個買盤。市場上口耳相傳，有大水喉重手買入港股。結果當日埋單，恒指收報７２２４點，上升５８４點，單日升幅高達８．７％，破哂金融風暴以來的上升紀錄。

收市之後，財政司司長曾蔭權、財經事務局局長許仕仁、金管局總裁任志剛一同亮相，招開記者會，高調宣布入市，向鬼子大戶宣戰。
陸羽仁聽聞，按政府的入市計劃，他們估計只要接１００、２００億股票，頂多是３００億吧，就可以止往大市跌勢，破壞了對沖基金對港元和港股雙途造市計劃，逼他們離場，救港元、港股於水深火熱之中。


接貨２００、３００億的估計，恐怕不太科學，只是按市場訊息，粗略估算鬼子大戶到底沽了多貨，然後推算要接多少貨，結果卻遠超此數。


鏡頭跳到８月２８日，政府入市兩週，這是期指結算日，也是政府入市最後一天的決戰日。當日戰情激烈，政府使出插低下月期指一招（明天再談），而接現貨也接到手軟，當日大市成交７９０億，連同早一天成交的２２９億，已經是１０１９億，當中大部份由政府拉開架式硬接。


政府高官沒有料到鬼子大戶可以一日狂沽７００多億，記得當時和一個高官通電話，他極之勞氣，話對沖基金無理由有咁多貨，只是借貨沽空，它們四圍括盤，打到倫敦打到紐約借貨。高官話這些股票經過多重文件處理手續，要調回來需要一段時間，對沖基金來不及按規定在T加２交收（交易後兩日，即對下一個星期二，９月１日），一定要追究他們。結果的確有部份貨要到T加３、４才能交收，可惜聯交所和結算公司沒有規例可以追究，搞到政府氣憤不已，因為不能透過遊戲規則挾死這些「狼過華秀」的大戶。


所謂借貨沽空，就是沒有股票在手的人，向有貨的人借貨，借貨人向貨主支付一定的年息，例如５厘，就可借貨。借出股票者，不打算沽貨，例如是退休基金，它買入股票就長期持有，無論跌到點都不會沽，所以它們明知借貨者會沽貨，會插低它持有股票的價值，它也無所謂，因為它並不理會短期得失。反而可以藉借貨得到額外的利息收入。


借貨者亦有他的盤算。上述９８年８月２８日的情況，對沖基金手上的貨早已沽清，要再沽貨除了沽期指之外，亦只有借現貨來沽一途。即使它們從１７０００點開始沽下來，也是借貨來沽，而非先買入大手貨慢慢沽。大戶要做低股市，必要沽股票現貨和期指，如果它們在１７０００點買入１００億股票現貨，股市一路跌它一路沽，它就要承受這批現貨跌價的損失。大戶當然不會這樣笨，它們明知自己要造淡，當然不會揸到成手貨，所以只會等一路跌下來，他們要沽股票現貨時，就借他人的貨來沽，由於貨是借回來的，價錢愈跌愈賺錢。


例如大戶２００元借匯豐沽，１８０元再借貨去沽，１６０元再借再沽，到１５０元買入全數借入的匯豐股票平倉，還貨給貨主，大戶就會賺到匯豐價位下跌的差價。

香港借貨沽空完全合法，有指定的大價股票可以借貨沽空，而每天也會公布被沽空的股票數量，如果某隻股票被沽空得厲害，或有啟示。

期指運作

陸羽仁講大市走勢時，經常講期指的市況，你可能有點不明所以，其實我相信外資大戶主要在期指市場搵食，所以觀察期指，就大大概概可以估到外資的動向。 　　
　　

我上次講到９８年時政府入市，質低期指６００點，增加外資大戶轉倉的成本，逼鬼子大戶離場，有些讀者不明運作，這裏不妨再作解說。 　　
　　

在９８年一役，鬼子大戶是雙途操作，既玩匯市，亦玩股市，而它們在股市的操作中，重點是累積大量期指淡倉，靠期指食糊，在風暴高潮時，期指未平倉合約超過１３萬張，一般只得４、５萬張而矣，以此數字推算，鬼子大戶隨時沽了１０萬張期指，意圖藉此獲巨利。 　　
　　

下面兩段講期指ABC，已有認識者可以不看。期指是恒生指數的期貨，買賣雙方在賭恒指未來的走向。以昨天期指收市價１６９２０點為例，你看淡，就入市買入一張期指淡倉（或稱沽期指），你的對手接你的盤，他就做了一張期指的好倉（或稱揸期指），這兩方對賭，直至月底結算。市跌了就是做淡倉的贏，市升了就是做好倉者勝。 期指是每月完的合約，即每月月底計數。
　　

例如現時這個月是８月的期指，會在下週三結算，即是以當天恒指的平均價，來計算本月期指合約的結算價，每一點等如５０元，買賣雙方對數離場，贏的收錢，輸的付錢，假設勝方贏１００點，每張期指就贏５０００元。如果你想再賭，就要再買下月的期指合約。如果你今個月沽了期指，一直睇淡，今個月倉位到期，又在下個月又沽了同等數量的期指，就叫轉倉，即是一直把倉位轉落以後的月份。通常持倉者會等每月最後幾日，候機轉倉，當他們做了下月的期指後，本月的期指可以自然等到月底結算，也可以提早本月平倉。
　　

期指要每月平倉，長期持有者要每月轉倉，其運作方法和揸股票不一樣。鬼子大戶在高位借貨沽了股票（或揸了股票也是同樣道理），他就不用做任何事，直到他想離場時，才買入股票還貨給借貨者。但大戶在１７０００點沽了期指，若想一直維持淡倉，就要每月把淡倉轉到下個月。但倒過來說，就因為期指有此特性，他們想離場也很容易，只要他們在月底結算時，不再開下月的淡倉，就神不知神不覺離了場。
　　

假設大戶現時造好，他想把大市造上１７２００點離場，他只要在下週三結算日時，掃入現貨，把大市推高，到１７２００點，拉動期指上此水平，在此水平結算，它不再轉好倉，即是不造下月的期指好倉，便可離場。
　　

每一點恒指等如５０元，恒指１７０００點，一張期指合約等如總值８５萬的股票，現時只需放５１６３５元的按金，便可以做一張期指，等如６％的按金，槓桿極大，這亦是大戶愛以期指炒作的原因。你想大戶若揸了１萬張期指，等如８５億的貨，若果他是揸股票，要離場時要沽８５億股票，隨時推低大市２００、３００點，他自己的賺價也會減少。但他在期指市場平倉，只要不轉下月好倉，就可離場，由於下月造好的人減少了，對期指的影響可能只有幾十點，水波不興。
　　

９８年那場大龍鳯，在８月２８日的決戰日，政府在下午開始狂沽９月期指合約，９月的期指大跌到７１００點，當時恒指還在７７００點的水平，外資大行見下月期指大低水，也加入買期指，結果９月期指收市報７２１０點，而恒指收市價是７８５１點，９月期指低水６３１點，成交３３９００張。 政府大軍力沽期指，雖然可以和她買入的現貨對沖，但主要的動機還是要推低下月的期指價位。
　　

當鬼子大戶手上的大淡倉想轉倉，低水６００點就等如蝕了６００點，因為一般每個月期指不會有太大差價，例如本月期指以７８００點結算，下月期指也在７８００點開倉，就為之無賺無蝕，但由本月７８００點結算價轉到下月７２００點的合約，等如轉好倉者白賺６００點，轉淡倉者白蝕６００點。
　　

從鬼子大戶的角度看，當時香港政府已經入市，政治風險大增，轉倉又要加６００點成本，還是不轉淡倉為炒，起碼把淡倉的數量大減，部份先食糊離場，以減風險。
明白政府挾期指淡倉的手法，可以有助大家了解期指市場運作，對觀察大市，甚有幫助。記著，我並不是教大家炒期指，炒期指好容易輸身家。

對沖惡浪

９７、９８年，是全球金融市場風起雲湧的年代，也是對沖基金呼風喚雨的年代。這一股幽靈大軍，席捲亞洲；這個地區的經濟，一個又一個受衝擊而倒下，各地政府莫奈之何。今天想講講對沖基金。


　　對沖基金的緣起，是因為股市投資有週期，有錢人把錢放到基金裏投資，遇到週期向下時，基金資產價跌，令人不快。對沖基金應運而生，它們投資在另類的東西，通常和股市的正常走向背駞，股市好時它們無甚表現，股市差市它們回報極佳，就成為投資人買正常基金以外的一種「對沖」，有迴避風險之意。


　　所以最初的對沖基金，很可能只是做淡；但慢慢發展下去，對沖基金的投資五花八門，主要是高風險的金融工具，或者是新興市場，總之唔高風險唔做，博有大回報。


　　講起對沖基金，大家都會想起索羅斯的量子基金。索羅斯是戰後歐洲的倖存者，流亡海外的匈牙利人，他搞對沖基金極其成功，他亦很有發表慾，寫作了《金融鍊金術》、《超越指數》等代表作。


索羅斯炒作水平極高，但寫書認真麻麻，他在《金融鍊金術》中曾把自己的炒作方式理論化，稱為反射理論，但你睇完都唔知他想講什麼，思路比較混亂，或者根本不應把金融炒作總結到一個理論高度，索羅斯夾硬為之，搞到不湯不水。　

　　　　
不過他在《金融鍊金術》中，也曾用實際例子告訴世人，他如何在十五個月內，做複雜的貨幣炒作、沽空操作，投資各種衍生工具及債券產品，獲取鉅利，把他的基金由６．４７億美元，炒到１７億美元。


他的炒作手法，跡近賭博，但他的確有過人的觀察力，善觀政治經濟漏洞，從而出手狂賭。他在９２年狙擊英鎊一役，就是看準英國經濟反映出來的合理匯價，和英鎊盯往歐洲貨幣單位的窄幅波動範圍脫節，所以出手狙擊，大手沽空英鎊，一戰獲利１０億美元，成為打敗英倫銀行的人。你知道英倫銀行是傳統金融精英之典範，美國雖和英國是盟友，但也樂見一個源於美國的基金，摧毁你的典範。而索羅斯當了民族英雄，當然在書中大吹特吹。


當年香港的金融風暴，索羅斯當然是主角，但事後不見他自吹自擂，亦可見那一役不太成功，或者只有微利。你可能會奇怪，我話鬼子大戶從１７０００點沽下來，政府入市逼他們在７０００點平倉，按理應有巨利。


但條數不是這樣計，鬼子大戶如「鐵達尼號」，轉身困難，見到前面有冰山，即使自己已經想轉軚，都會照樣撞埋去。９８年８月鬼子大戶原本未打算平倉，政府逼他們平了部份期指淡倉，他們部份淡倉可能要轉多一兩個月，到期指完全平倉，平均價隨時過１００００點。


期指倉位易平，手持現貨難走，他們一直借現貨沽下來，一下子買入平倉，隨時會把恒指推高３０００、４０００點。最傷是在９８年８月期指結算日兩天內借貨沽空了１０００億的股票。在７０００點的低位沽空，可能要到１００００點樓上也未能完全平倉，光是輸這一筆，也輸到十分入肉，可以把期指的淡倉的利潤輸到突。最後轉手造好，就當執番身彩吧。


對沖基金要賺大錢，就要把你完全擊倒，好像在英鎊一役，好像在泰銖一役，才可以獲鉅利。


對沖基金對新興市場進攻，這些地方的金融基建更弱，它們不但擊倒你的貨幣，也順手擊倒你整個經濟，這是一種金融資本的略奪，搞到你數以１０萬計的人失業，搞到你幾千人因經濟不景而自殺，是一種現代的戰爭。香港政府入市與對抗，完全有理。而且試過一次政府入市之後，他也知道你顛，怕你再入市，再追攻香港時也不敢玩得太狼。


索羅斯發完財粉飾自己，搞其金融理論，大吹開放社會的政治理論，捐錢俾新興市場搞民主搞開放社會，也是用錢來包裝而矣，他本來是一個炒家，郤愛人家把他當成救世主。

　　美國人對這些對沖基金又愛又恨，對它們在世界各地興風作浪，並無惡感，只是它們到美國股市波動時，才有微詞。所以９８年「長期資本管理基金」爆煲，其主要影響反而是政治性的，這件事逼到美國政府出手，同意管制對沖基金的運作，直接為這個熱浪降溫，美國政府一出手，亞洲金融轉眼告終，你話政治是否決定經濟呢？


對賭

　　你進入股場，就是與人對賭，不要老是滿肚密圈，稔往股價輪價升幾多成，自己身家就可以增加多少。你要先想自己是和誰對賭，贏面多大。這是入市時的ABC問題，可惜大多數人偏偏完全沒有想過。

　　可能有人又覺得我在妖言惑眾，股市明明是公司集資之場地，為何我把它說成賭場？陸羽仁只能回應，股市本義如此，但無論大戶或散戶（散戶都有責任），都想將之變成賭場，結果它就變作賭場。


　　早前講起期指，好多網友問一些很基本的問題，例如一買一賣的問題，我認為不要針對技術細節，但要明大道理。大道理是這樣，這個市場是一場零和遊戲，有人贏就有人輸，贏家拿走所有（此所謂winner take all），輸家一無所有。買賣衍生工具（如期指），參與者只是買賣雙方，所以在期指市場，有人沽１０萬張期指賺錢，就有人（或者很多人合共）揸了１０萬張期指輸錢。


　　買賣股票複雜一點，因為多了上市公司作為參與方，上市公司有時會作為賣方，賣出新股或配發新股的上市公司，理論上上市公司發新股把錢拿走，拿去發展生意。好公司把錢拿去搞生意，會為股東創造更多盈利，令股價更高。渣公司或壞公司會把錢輸掉，或由大股東把錢套走。


　　講了大堆廢話，是想解俾大家聽，入市要看對手，或者估一估誰是對手，他在想什麼，我在買貨，究竟誰在沽貨呢？如果對手很強，你一入市就輸了大半。 對沖基金就是這種強手，你和它們對賭，九死一生，可以看看它們的戰績。


　　據對沖基金雜誌《Alpha》早前披露，０５年美國第一次出現兩個年薪超過10億美元的對沖基金經理， 排榜首的西蒙斯，從基金的管理費、業績表現分成等項目，合共賺取15億美元（117億港元），他管理的Medallion　Fund 資產值５３億美元，扣除西蒙斯拿去的一大筆後，基金去年回報仍有２９．５％，西蒙斯以善用數學程式預測趨勢聞名。　　　　 　


　　排第二位是石油大炒家皮肯斯，去年石油和商品熱炒，令他個人賺取１４億美元（１０９．２億港元）。香港人熟悉的索羅斯去年賺取８．４億美元（６５．５億港元），他旗下的量子基金去年回報１２．３％。而排頭２６位的對沖基金經理，去年平均收入是３．６億美元（２８．３億港元）。


　　一個基金經理的個人收入，多過香港絕大部份上市公司，堪稱富可敵國。你若果和這些人對賭，你估贏面有多大？ 　　　　全球對沖基金的總量，估計已增加至1.4萬億美元（１０．９萬億港元），成為左右全球金融市場的主要力量。以世界大型對沖基金之規模來看，香港絕對是小水池而矣，有部份對沖基金長期在香港玩，聽聞其中一種也是玩趨勢，計好價位，定出程式買賣盤，到位就買或沽。 　　


　　過去兩三年，每年股市都有一、兩個浪，有１０００、２０００點波幅，相信不少大戶就是靠這些波幅搵食，一年提款兩次，升到你覺得好時，就派貨給你。跌到你驚時，他就大舉入貨，一年隨時有三幾千點落袋，對沖基金以大槓桿來操作，幾千點相當見肉。散戶隨波逐浪，和強手對賭，你估命運如何？


小結

一口氣寫了１０篇拆解外資大戶招數的文章，是時候來個小結。大戶來去無踪，陸羽仁能掌握到的是冰山一角，９８年政府入市，暴露了鬼子大戶的手影，略記一二，讓大家了解大戶的搵食招數。 　　
　　

我們不能只見樹木，不見森林；不能只看見自己，看不見對手。當我們進入股場，想隨波逐浪吃一頓大餐時，不知道狼虎環伺，準備把你當大餐吃掉。 　　　　
　　

大戶藉股市的週期搵錢，每一個交易皆有對手。在股市上升時，你興高彩烈在高位入貨時，就有聰明人在出貨，若熱度未足，散戶接貴貨接不得不夠時，大市會托往不跌，到股市熱度足夠，股票就會由強手轉入弱手，這個過程叫「高位派發」，今年初升上１７３００點時，就是這種市況。我寫專欄以來，不少投資者叫我睇症，十個有九個都是在最貴的高位入貨，即使買了好股，摸頂入貨都好傷，亦證明股市熱時，就會叫到好多平時不入市的人，入市買貴貨。
　　

高位派發有很多不同的徵兆，例如股市旺而期指低水，如股市旺成交大但指數唔上，如剛開始下跌時成交急增，這一切都顯示大戶在出貨。好了，人家派完貨，托市無形之手消失，股市跟著就進入失重狀態，結果自然係跌啦。
　　

一年有一兩次的普通跌市（並非９８年那種大跌市），跌番１０００、２０００點之後，跌到你無哂心機，成交又靜，大戶就是在那時入市，慢慢吸吓吸吓，個市慢慢在低位企穩，今年五月個市跌到１５２００點，就是這些日子。強手就是在這些弱市入貨，賺盡升浪。
　　

股市既o野有時有意外，那些意外未必合乎大戶原定的方向，好似９８年政府入市，就出乎大戶意外。但一般小意外，他們可以當無事發生，照原定計劃做落去。
　　

去年３月就發生一起意外事件。話說２月尾中央已經傳達要換掉特首董伯伯，但要待３月，開完全國政協會議，選了董伯伯當政協副主席才向外公布。有華資大戶事前收到風，假如你係佢會點稔，自然先稔吓股市會有什麼反應，得出結論是換掉老董是大好消息，股市隨時升１０００點，下一步自然係入市揸期指，然後坐定定等消息公布後收割啦。　
　　

最後換董一事變成事實，但後半部份並無實現，股市不但無升，彈一彈之後再跌，搞到華資大戶輸到直。究竟股市是否對董伯伯依依不捨，覺得換董是壞消息呢？當然不是。陸羽仁觀察，外資大戶不知會換董，早已部署好做淡，換董消息突然殺出，他們亂了一亂，最後當無事發生過，照計劃做淡，可憐華資大戶的淡倉被殺清。結果股市跌到夠後，到六、七月才彈。
　　

證券行大佬話，如今股市是外資玩哂，他眼見很多華資大戶炒期指，也是輸多贏少，好唔過散戶好多。這個故事教訓我們，不要信內幕消息，要靠自己分析，好多時捉到外資大戶的路數，收穫更大。
睇完十篇文，可以總結一個微型投資策略，在每年都見一兩次的的小浪中，見大市升了２０００點以上，就要行遠一些，可以減減磅，特別是升得多的熱門股。到跌了１５００至２０００點，不妨再次入場，人人唔敢買時買優質股，必有所獲。