貨幣發行局制度

5月26日刊出
題：貨幣發行局制度　　匯率自動調節機制

撰文：李少英

引言：
　　眾所周知，香港是採用貨幣發行局制度。但你對這個制度的認識，又有多少呢？

小題：發行貨幣須有外幣支持
　　貨幣發行局制度（Currency Board System）的主要核心，是當一個國家要發行某一數額的（該國）貨幣時，該批貨幣須要有同等價值的外幣作十足支持的情況下才能發行。以香港為例，如果香港要發行七百八十萬港元，便須有同等價值的美元作十足支持，即需有一百萬美元。

　　而本港的聯繫匯率制度，及本港發鈔銀行的發鈔程序也是本港貨幣發行局制度的一部分。由於本港發行港元需有同等價值的美元支持，在計算同等價值美元時，便會牽涉匯率兌換過程，而香港則會根據聯繫匯率作為計算的基礎。而在聯繫匯率制度下，1 美元可兌換 7.8 港元；所以，若香港有 1 美元，就可發行 7.8 港元（上述的例子已暗示這點）。

　　香港是在 1983 年 10 月 17 日實施聯繫匯率制度，從那時起，聯繫匯率制度便成為貨幣發行局制度的基礎。

小題：一美元換負債證明書
　　本港三家發鈔銀行（匯豐銀行、渣打銀行及中國銀行）發行銀行紙幣時，必須根據 1 美元兌 7.8 港元的匯率，向金管局交付美元以換取負債證明書（Certificates of Indebtedness），作為所發行的銀行紙幣的保證。同樣地，三家發鈔銀行可退回負債證明書予金管局，取回 1 美元的「保證金」。

　　另外，金管局亦向持牌銀行作出明確保證，所有銀行在金管局的結算戶口內的港元可按 1 美元兌 7.75 港元的固定匯率，亦是我們稱之為的兌換保證匯率，兌換成為美元。但在 1999 年 4 月 1 日起，兌換保證匯率會由 7.75 水平，分 500 天，每天調整 1 點子（即 0.0001 港元）至 7.8 水平。屆時兌換保證匯率便會與負債證明書的兌換匯率達致一致水平。

小題：貨幣基礎的構成部分
　　至於本港的貨幣基礎主要由三部分組成：
一、已發行的銀行紙幣及硬幣；
二、持牌銀行在金管局所設結算戶口內的總結餘；
三、所有已發行的外匯基金票據及債券

　　而在貨幣發行局制度下，貨幣基礎由外幣儲備提供十足保證，貨幣基礎的任何變動，都必須先有外匯儲備相應變動完全配合。

小題：港匯自動調節機關
　　貨幣發行局的最大特色，是它本身亦是一個自動調節機制，確保港元匯率穩定。當有資金流入或流出香港時，調節機關便會自動啟動，使港元匯價保持在應有水平上。這個自動調節機制的運作過程如下：

情況一：有資金流入香港
　　當有外資流入香港，假設這批外資為美元。不論該批資金是用作投資生意、買樓、賺取港元高息，還是投進本港股票市場也好，也得將資金轉換為港元，因本港的法定貨幣為港元。資金的擁有者將手上持有的美元，向本港銀行兌換為港元。銀行則會向金管局以美元買港元，應付客戶的需求。

　　一方面，市場對港元需求會因有外資流入而增加，對港元匯價造成上升的壓力。但另一方面，由於這批美元兌換為港元後，最終很大可能也是存入本港的銀行體系內，造成銀行體系總結餘上升，換句話說，即是本港的貨幣基礎得以擴張。

　　貨幣基礎的增加會導致本港的利率水平下降，這反而會刺激外資流出香港。外國投資者會將手上資金換回美元，這過程會使港匯向下調整，剛好抵銷港匯上升的壓力，使港元匯價水平保持平穩。

圖一：外資流入香港


外資流入－－＞港元需求增加－－＞銀行向金管局以美元買入港元
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　　　　　　　　｜　　　　　　　　　貨幣基礎增加
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　　　　　　　　｜　　　　　　　　　利率下降
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　　　　　港匯有上升壓力　　　　　港匯有下調壓力　　
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　　　　　　　　　　　　港匯保持穩定


情況二：有資金流出香港
　　當外來投資者（假設是美資）將在港賺得的港元兌換回美元時，他們會透過銀行進行兌換；銀行則向金管局以港元買美元。同樣地，市場因外資拋售港元使港元的需求下降，造成港元匯率下跌的壓力。但因銀行體系內的總結餘減少，導致本港的貨幣基礎收縮，最終使本港的利率上升。利率上升則會吸引部分外資流入賺取高息，這些對港元的需求促使港匯向上調整，抵銷港匯下降的壓力，港元匯價得以保持平穩。

圖二：外資流出香港


外資流出－－＞港元需求減少－－＞銀行向金管局以港元買入美元
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　　　　　　　　｜　　　　　　　　　貨幣基礎減少
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　　　　　　　　｜　　　　　　　　　利率上升
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　　　　　港匯有下調壓力　　　　　港匯有上升壓力　　
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　　　　　　　　　　　　港匯保持穩定


　　此外，從以上兩個情況可知，本港的銀行體系總結餘是按照流出及流入的資金而增減。

貨幣發行局帳目: 1999 年 3 月期末數字（百萬港元）
(貨幣基礎)
負債證明書 -- 92,595
流通硬幣 -- 5,789
已發行外匯基金票據及債券 -- 97,546
外匯基金債券應付利息 -- 596
銀行體系結餘 -- 3,472
（應收）/應付帳項淨額 --（565）
總額 -- 199,433

(支持資產)
指定美元資產的投資 -- 218,411
投資應收利息 -- 1,516
（應收）/應付帳項淨額 --（1,511）
總額 -- 218,416
支持比率 -- 109.52%